CPI tháng 6 công bố ngày 14 tháng 7 đang trở thành dữ liệu quan trọng nhất trong ngắn hạn đối với thị trường vàng, và phát biểu của Thống đốc Fed Christopher Waller trước thềm công bố cho thấy rõ tại sao. Ông nói thẳng rằng nếu core CPI tuần này nóng, FOMC sẽ phải tính đến việc thắt chặt trở lại. Đây không phải là một câu nói mang tính cảnh báo chung chung, mà phản ánh một sự thật đang khiến giới đầu tư trái phiếu và vàng phải theo dõi sát: PCE lõi đã tăng liên tục từ tháng 1 đến nay, đạt 3,4% vào tháng 5, và điều đáng chú ý là đà tăng này bắt đầu trước cả khi chiến sự Mỹ – Iran nổ ra. Nói cách khác, đây là vấn đề lạm phát nội tại của nền kinh tế Mỹ, đến từ thuế quan và chi phí xây dựng hạ tầng AI, chứ không đơn thuần là cú sốc năng lượng nhất thời.

Điểm mà nhà đầu tư cần lưu ý là sự phân hóa trong nội bộ Fed đang lớn dần. Cuộc họp tháng trước, toàn bộ thành viên vẫn bỏ phiếu giữ nguyên lãi suất, nhưng biên bản họp lộ ra rằng một số quan chức đã nghiêng về hướng tăng. Trong bản dự báo kinh tế cập nhật, một nửa trong 18 thành viên FOMC đã đưa ít nhất một lần tăng 0,25 điểm phần trăm vào kịch bản cơ sở của họ. Đây là mức độ phân hóa hiếm gặp, và thị trường lãi suất tương lai gần như chắc chắn sẽ phải định giá lại xác suất này ngay khi có thêm dữ liệu xác nhận xu hướng.

Ở góc độ quản lý tài sản, cái khó của giai đoạn này là chính Fed cũng đang thiếu một tiếng nói dẫn dắt rõ ràng. Chủ tịch Kevin Warsh từ chối đưa dự báo lãi suất và tránh bình luận sâu về nền kinh tế, dù ông sẽ điều trần trước Quốc hội trong tuần này. Trong bối cảnh thị trường vốn đã nhạy cảm với từng phát biểu của Fed, sự im lặng của người đứng đầu lại càng làm tăng trọng số của những phát biểu như của Waller, và khiến biến động quanh CPI có thể lớn hơn bình thường.

Cách tiếp cận đúng ở đây không phải là đặt cược một chiều rằng vàng sẽ tăng hay giảm, mà là xác định điều kiện cho từng kịch bản. Nếu CPI lõi tuần này in ra cao hơn kỳ vọng, xác suất Fed tăng lãi suất sẽ được thị trường định giá lại gần như ngay lập tức, kéo lợi suất thực và DXY đi lên. Trong kịch bản đó, dù chiến sự Mỹ – Iran vẫn tiếp diễn và có thể đẩy giá dầu nhích thêm, lực mua trú ẩn thường không đủ để bù đắp áp lực từ lợi suất và USD tăng, vì đây vốn là hai biến số có trọng số lớn hơn trong định giá vàng thực tế. Ngược lại, nếu CPI đi đúng hướng dự báo giảm về 3,8% hoặc thấp hơn, kịch bản giữ nguyên lãi suất mà Waller vẫn coi là khả thi sẽ được củng cố, lợi suất và USD có thể hạ nhiệt, mở ra dư địa cho vàng phục hồi, đặc biệt khi rủi ro địa chính trị tại Trung Đông vẫn chưa có dấu hiệu giảm.

Một chi tiết đáng chú ý khác trong phát biểu của Waller là ông chủ động so sánh với giai đoạn 2021–2022, khi Fed bị phê phán vì hành động quá muộn trước lạm phát. Ông thừa nhận thị trường lao động hiện tại chưa căng như thời điểm đó và kỳ vọng lạm phát vẫn neo tốt, nhưng nhấn mạnh nếu đà tăng của lạm phát lõi tiếp tục lan rộng, Fed sẽ không lặp lại sai lầm chậm trễ. Với nhà đầu tư vàng, thông điệp cần rút ra không phải là hoảng loạn trước từng con số CPI riêng lẻ, mà là theo dõi xu hướng lạm phát lõi trong vài tháng tới như Waller đã nói, vì đó mới là yếu tố quyết định hướng đi thực sự của lãi suất, USD và qua đó là giá vàng trong nửa cuối năm nay.