Nếu phát biểu của Waller hôm qua mới chỉ là tín hiệu cảnh báo, thì diễn biến trên thị trường trái phiếu sáng nay cho thấy giới đầu tư đã bắt đầu hành động thật. Xác suất Fed tăng lãi suất 0,25 điểm phần trăm trong tháng 7 mà thị trường quyền chọn lãi suất định giá đã nhảy vọt từ dưới 10% lên khoảng 50% chỉ trong thời gian ngắn. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm, vốn nhạy với kỳ vọng lãi suất Fed hơn các kỳ hạn dài, vẫn duy trì trên 4,25% trong phiên thứ Ba, cao hơn đáng kể so với lãi suất điều hành hiện tại. Đây là khoảng cách đang nới rộng, và nó phản ánh niềm tin ngày càng lớn rằng Fed không còn nhiều dư địa để đứng yên.

Ed Al-Hussainy, quản lý danh mục tại Columbia Threadneedle, nhận định tháng 7 này thực sự là thời điểm có thể xảy ra một đợt tăng lãi suất, và ông nghiêng về khả năng điều đó sẽ xảy ra. Dù chỉ số lạm phát mà Fed thực sự theo dõi thấp hơn CPI, đang ở mức 4,1% tính đến tháng 5, ông cho rằng thị trường sẽ cần một chút may mắn để lạm phát quay lại được mốc 2%.

Diễn biến này tăng tốc rõ rệt sau khi Waller, người trước đây vẫn được xem là một trong những thành viên ôn hòa nhất của Fed, phát biểu rằng nên cân nhắc tăng lãi suất trong ngắn hạn nếu lạm phát lõi tiếp tục nóng. CPI tháng 6 công bố lúc 8h30 sáng nay theo giờ Washington được dự báo sẽ ghi nhận lần giảm đầu tiên của cả lạm phát toàn phần và lạm phát lõi kể từ tháng 1, xuống lần lượt 3,8% và 2,8% so với cùng kỳ, từ mức 4,2% và 2,9% của tháng 5. Trên cơ sở tháng, CPI toàn phần được dự báo giảm 0,1%, trong khi CPI lõi vẫn tăng 0,2%.

Điều đáng chú ý là ngay cả một số liệu CPI mềm hơn dự báo cũng khó xoa dịu hoàn toàn thị trường trái phiếu. Từ đầu tháng đến nay, lợi suất kỳ hạn 2 năm đã tăng khoảng 10 điểm cơ bản, kỳ hạn 10 năm tăng 15 điểm cơ bản, xóa sạch toàn bộ mức tăng của thị trường trái phiếu tính từ đầu năm theo chỉ số Bloomberg Treasury. Đây chính là điểm cho thấy thị trường không còn đặt cược đơn thuần vào một con số CPI, mà đang định giá lại toàn bộ lộ trình chính sách của Fed trong nhiều quý tới.

Áp lực này càng lớn hơn khi giá dầu tiếp tục tăng trong phiên thứ Ba, sau khi quân đội Mỹ chuẩn bị nối lại phong tỏa các tuyến vận chuyển ra vào cảng biển và khu vực ven biển của Iran, trong khi Tổng thống Trump tuyên bố Mỹ sẽ tiếp tục các đợt tấn công nhằm vào Iran. Đây là một ví dụ rõ cho đúng khung truyền dẫn cần theo dõi: căng thẳng quân sự đẩy giá dầu lên, làm phức tạp thêm bức tranh lạm phát ngay tại thời điểm Fed đang cân nhắc thắt chặt, và điều này gây sức ép lên cả lợi suất lẫn USD nhiều hơn là tạo ra lực mua trú ẩn thuần túy cho vàng.

Một biến số khác khiến thị trường bất an là thái độ của Chủ tịch Fed Kevin Warsh, người nhậm chức từ tháng 5 và đến nay vẫn né tránh đưa ra bất kỳ dự báo nào về hướng đi chính sách. Ông sẽ điều trần trước Quốc hội trong hai ngày thứ Ba và thứ Tư về báo cáo chính sách tiền tệ bán niên của Fed. Xác suất tăng lãi suất mà thị trường định giá đã tăng lên kể từ sau bài phát biểu của Warsh tại hội nghị của Ngân hàng Trung ương châu Âu ở Sintra, Bồ Đào Nha hôm 1 tháng 7, khi ông nhấn mạnh những dấu hiệu suy giảm gần đây của rủi ro lạm phát.

Thị trường lãi suất ngắn hạn hiện đã định giá đầy đủ khả năng Fed tăng lãi suất một lần trước cuối năm nay và một lần nữa vào giữa năm 2027, nhưng theo Al-Hussainy, mức định giá này vẫn có thể chưa đủ. Ông cho rằng nhiều khả năng Fed sẽ đảo ngược toàn bộ ba lần cắt giảm 0,25 điểm phần trăm mà cơ quan này đã thực hiện trong bốn tháng cuối năm ngoái, khi đó là phản ứng trước dấu hiệu suy yếu của thị trường lao động. Dòng tiền đặt cược vào khả năng tăng lãi suất trong ngắn hạn cũng đổ mạnh vào thị trường hợp đồng tương lai lãi suất, khiến số lượng vị thế mở trong hợp đồng tương lai lãi suất liên bang kỳ hạn tháng 8 tăng khoảng 23% chỉ trong tháng 7.

Ian Lyngen, trưởng bộ phận chiến lược lãi suất Mỹ tại BMO Capital Markets, cho rằng nhà đầu tư vẫn đang tập trung vào cuộc họp FOMC ngày 29 tháng 7 như thời điểm khả dĩ nhất cho lần tăng lãi suất đầu tiên dưới thời Warsh. Ông dự báo niềm tin của thị trường vào khả năng tăng lãi suất tháng 7 có thể giảm bớt sau khi có dữ liệu CPI tháng 6 và phiên điều trần tuần này, nhưng việc Warsh né tránh đưa định hướng chính sách rõ ràng sẽ khiến mức giảm đó bị giới hạn. Thậm chí ngay cả khi CPI ra mềm, thị trường vẫn có thể tiếp tục định giá một phần xác suất tăng lãi suất tháng 7, và bản thân Fed cũng hoàn toàn có thể gây bất ngờ bằng cách tăng lãi suất dù xác suất đó chưa được thị trường phản ánh đầy đủ.

Với vàng, đây là bối cảnh cần thận trọng hơn là lạc quan. Lợi suất thực tăng cùng lúc với USD được hỗ trợ bởi kỳ vọng tăng lãi suất là tổ hợp bất lợi nhất cho kim loại quý, và nó đang diễn ra đồng thời với rủi ro địa chính trị leo thang ở Trung Đông. Nếu CPI công bố hôm nay không đủ mềm để dập tắt kỳ vọng tăng lãi suất, áp lực giảm lên vàng nhiều khả năng sẽ lấn át hoàn toàn yếu tố trú ẩn từ căng thẳng Mỹ – Iran.